Web3的组成架构（3）：DeFi

2. DeFi

DeFi 即去中心化金融，崛起于 2020 年夏天，因此那段时间也被称为 DeFi Summer。根据 TradingView 的统计数据，2020 年夏天刚崛起时，DeFi 总市值仅 50 亿美元，随后一路飙升，在 2021 年底达到了最高峰，将近 1800 亿美元。

 

DeFi 有很多细分板块，主要包括：稳定币、交易所、衍生品、借贷、聚合器、保险、预测市场、指数等。

 

稳定币主要可分为三类：中心化稳定币、超额抵押稳定币、算法稳定币。其中，超额抵押稳定币和算法稳定币为去中心化稳定币。

 

中心化稳定币直接与法定货币挂钩，由中心化机构所发行，要求每单位稳定币需要有 1:1 的法币储备。目前交易量最大的两个稳定币 USDT 和 USDC，都是法币抵押稳定币，与美元 1:1 挂钩，分别由 Tether 和 Circle 两家中心化机构所发行。另外，币安，全球第一大中心化数字货币交易所，联合 Paxos 发行了自己的法币抵押稳定币 BUSD，目前也是全球交易量排名第三的稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。

 

超额抵押稳定币通过超额抵押其他加密货币而锻造，抵押品会被锁定在智能合约里，智能合约会根据抵押品的价值锻造出对应数量的稳定币，智能合约依靠价格预言机来维持与法币的锚定。此类型的稳定币主要以 DAI 为代表，由 MakerDAO 推出，和美元保持 1:1 锚定，目前交易量排名第四。

 

算法稳定币则比较新颖，顾名思义，主要是通过算法来控制稳定币的供应。此赛道的选手也不少，包括 UST、FEI、AMPL、ESD、BAC、FRAX、CUSD、USDD、USDN 等，但目前还没有一个真正实现稳定的算法稳定币出现。

 

接着，来聊聊交易所，DeFi 里的交易所是指去中心化交易所，简称 DEX。DEX 是 DeFi 所有板块里市值占比最高的板块，也是 DeFi 的基石板块。如果对 DEX 再进一步细分，还可以分为现货 DEX 和衍生品 DEX，衍生品 DEX 主要交易永续合约或期权。如果从交易模式上划分，那 DEX 主要可分为两种：Orderbook 模式和 AMM 模式。Orderbook 模式的 DEX，主要包括 dYdX、apeX、0x、Loopring 等。AMM 模式的 DEX 则比较多了，主要包括 Uniswap、SushiSwap、PancakeSwap、Curve、Balancer、Bancor、GMX、Perpetual 等。

 

Orderbook 模式是最早出现的交易类型，交易方式和股票盘口的买卖方式一样，交易用户可选择成为挂单者（maker）或吃单者（taker），交易会根据价格优先和时间优先的规则撮合成交。采用 Orderbook 的 DEX，根据其发展历程主要还可以再分为三种模式：纯链上撮合+结算模式、链下撮合+链上结算模式、Layer2 模式。

 

纯链上撮合结算模式，用户提交的挂单和吃单都是直接在链上，吃单会直接和链上的挂单成交。该模式的代表为 EtherDelta，其优点是完全链上，去中心化程度高，但缺点是交易性能很低且交易成本很贵，用户挂单、撤单都需要支付燃料费。

 

链下撮合+链上结算模式的代表则是 0x 协议，相比于第一种模式，主要多了链下的「中继器」角色，用户通过链下签名的方式生成委托单并提交给中继器，由中继器来维护 Orderbook，撮合成功的委托单再由中继器提交到链上进行结算。因为将撮合移到了链下处理，大大提高了交易性能，但结算是一笔笔单独结算的，所以结算的性能成为了瓶颈。

 

Layer2 模式的代表为 dYdX，背后所使用的技术主要由 StarkWare 所提供的产品 StarkEx 所支持。其基本原理就是部署一个单独的、专用的 Layer2，用户的撮合交易和结算都发生在这个 Layer2 上，然后定时将所有交易记录（包括结算记录）全部打包生成证明并发送到 Layer1 上进行验证。与 Layer2 公链不同，Layer2 公链提供的是通用交易，而 dYdX 背后所使用的这个 Layer2 只能用于专用的交易场景，这其实算是个私有链，也可称为应用链，这也是一种新的应用模式。这种模式的交易体验和中心化交易所已经相差无几了，但中心化程度比较高。

 

完全去中心化且交易体验也较好的交易模式，目前主流的就是 AMM 模式了，AMM 为 Automated Market Maker 的简称，也称为自动做市商模式。引爆 AMM 模式的是 Uniswap，于 2018 年 11 月上线，之后的 SushiSwap、PancakeSwap、Curve 等都是基于 Uniswap 的模式进行改造。该模式需要流动性池作支撑，流动性提供者（简称 LP）往交易池里注入资产作为流动性，其实就是资金池，然后用户直接和流动性池进行交易，而 LP 则从中赚取用户的交易手续费。

 

关于交易所暂时就先聊这么多，接着来看看衍生品。DeFi 衍生品板块主要包括几个方向：永续合约、期权、合成资产、利率衍生品。

 

永续合约也是期货合约，加了杠杆的交易产品，前面提到的 dYdX、apeX、GMX、Perpetual 就是知名的几个永续合约 DEX。期权比期货复杂，DeFi 期权领域的玩家主要包括 Hegic、Charm、Opium、Primitive、Opyn 等，但目前期权市场还很小，被关注的不多。合成资产是由一种或多种资产/衍生品组合并进行代币化的加密资产，早期主要合成 DAI、WBTC 等数字资产，后面基于现实世界中的股票、货币、贵金属等的合成资产也越来越多，目前该赛道的龙头项目是 Synthetix，另外还有 Mirror、UMA、Linear、Duet、Coinversation 等项目。DeFi 的利率衍生品主要是基于加密资产利率开发不同类型的衍生产品，以满足 DeFi 用户对确定性收益的不同需求，主要玩家有 BarnBridge、Swivel Finance、Element Finance 等。

 

接着来看看借贷，这也是 TVL 很高的一个版块，和 DEX 一样也是 DeFi 的基石。这块的借贷协议主要有 Compound、Aave、Maker、Cream、Liquity、Venus、Euler、Fuse 等。目前，大部分借贷协议都是采用超额抵押的借贷模型，所谓超额抵押，举个例子，比如，要借出 80 美元的资产，那至少需要存入价值 100 美元的抵押资产，即抵押资产价值要高于借贷资产价值。

 

虽然超额抵押模型是主流，但也存在几个创新方向：无息贷款、资产隔离池、跨链借贷、信用贷。无息贷款的代表为 Liquity，用户在 Liquity 借出其稳定币 LUSD 的时候，用户一次性支付借款和赎回费用，借出后无需支付利息。资产隔离池就是将不同的借贷资产分开为不同的池子，每个借贷池都是独立的，避免一个不良资产或者一个池子受损导致整个平台都被连累。目前，资产隔离池差不多已经成为了标配，很多借贷协议都引入了这种模式，除了一开始就使用这种模式的 Fuse，包括 Compound、Aave、Euler 等协议也都加入了阵营。跨链借贷也是一个新趋势，Flux、Compound、Aave 等都在这个方向上进行拓展。信用贷在传统金融非常普遍，但在 DeFi 领域还比较少，主要是还缺乏有效的链上信用体系，目前的代表项目是 Wing Finance。

 

下一个是聚合器，DeFi 聚合器也分为好几种类型：DEX 聚合器、收益聚合器、资产管理聚合器、信息聚合器。DEX 聚合器，主要就是将多个 DEX 聚合到一起，通过算法从中寻找出最优的交易路径，主流的 DEX 聚合器包括 1inch、Matcha、ParaSwap，以及 MetaMask 钱包内置的 MetaMask Swap 等。收益聚合器主要有 Yearn Finance、Alpha Finance、Harvest Finance、Convex Finance 等，主要就是聚合各种流动性挖矿，让参与多平台的 Yield Farming（收益耕作）实现自动化。资产管理聚合器主要就是监控、跟踪和管理 DeFi 用户的资产和负债，主要以 Zapper 和 Zerion 为代表。最后是信息聚合器，主要包括 CoinMarketCap、DeFiPulse、DeBank、DeFiPrime 等平台。另外，这些其实都是中心化数据平台，但其在 DeFi 生态里依然扮演了重要角色，DeFi 生态里并非全都是去中心化的应用。

 

然后，再简单聊聊保险。我们知道，保险在传统金融中是非常大的一块市场，但 DeFi 里的保险发展至今，却是非常缓慢。整个 Web3 行业里，各种风险很多，协议漏洞风险、项目跑路风险、监管风险等，所以实际上对 DeFi 保险的需求市场本身很大，但因为开发设计门槛高，且流动性比较低，所以才导致整个保险赛道发展缓慢，目前依然处于非常早期的阶段，Nexus Mutual、Cover、Unslashed、Opium 等项目是该领域主要的玩家。

 

然后，再看看预测市场。预测市场是依托数据的市场，可用于押注和预测未来的所有事件，也是以太坊生态最早出现的应用场景之一，并在 2020 年美国大选中迎来爆发式增长，主要项目有 PolyMarket、Augur、Omen 等。

 

最后就是指数板块，提供一揽子资产敞口的指数基金在 DeFi 领域逐渐兴起。但广为人知的指数其实并不多，主要有：DPI、sDEFI、PIPT、DEFI++。DPI 全称为 DeFi Pulse Index，是由 DeFi Pulse 和 Set Protocol 合作创建的，是一种市值加权指数，包含了一些主流 DeFi 协议代币作为基础资产，包括 Uniswap、Aave、Maker、Synthetix、Loopring、Compound、Sushi 等。DPI 可以赎回为一揽子基础资产。sDEFI 则是由 Synthetix 所推出的指数代币，是该领域历史最悠久的指数。sDEFI 是一种合成资产，它不持有任何基础代币，而是使用预言机喂价来跟踪代币价值。PIPT 全称为 Power Index Pool Token，是由 PowerPool 所发行，由 8 种代币资产所组成。PowerPool 发行的指数除了 PIPT，另外还有 Yearn Lazy Ape Index、Yearn Ecosystem Token Index 和 ASSY Index 三个指数。DEFI++ 则是由 PieDAO 所发行，其组成有 14 种资产。PieDAO 还发行了 BCP 和 PLAY，BCP 由 WBTC、WETH、DEFI++ 三种代币组成，PLAY 则由一些元宇宙项目的代币所组成。